Original-Research: Schweizer Electronic AG - von Montega AG
Aktieneinstufung von Montega AG zu Schweizer Electronic AG
Unternehmen: Schweizer Electronic AG ISIN: DE0005156236
Anlass der Studie: Update Empfehlung: Kaufen seit: 29.04.2013 Kursziel: 15,50 Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten Letzte Ratingänderung: - Analyst: Hendrik Emrich, CFA
Positive Auftragseingänge in Q1, nur Zwischenlösung PV in Asien - Upgrade auf Kaufen
Schweizer hat am Freitag seine Q1-Zahlen 2013 veröffentlicht und im Rahmen einer Telefonkonferenz erläutert. Die folgende Tabelle fasst die Eckdaten zusammen:
Der deutliche Umsatzrückgang um 17% gg. VJ ist durch die strukturellen Veränderungen der Kundenstruktur von Schweizer zu relativieren, da der Umsatzanteil des Solarsegments (v.a. SMA) im Vorjahr noch 10% betrug und nun auf 2% zurückgegangen ist. Gegenüber Q4 2012 konnte die Top Line sequentiell immerhin um 4% gesteigert werden, ebenso wie die EBITDA-Marge (von 4% auf 11%). Diese Verbesserung gepaart mit dem deutlichen Zuwachs beim Auftragseingang von 21% yoy (Book-to-Bill: 1,2, VJ: 0,8) lässt eine stabile bis leicht positive Run Rate des Umsatzes für den weiteren Jahresverlauf erwarten.
Insbesondere die Kunden aus dem Automobilsegment (69% des Konzernumsatzes), wie Continental oder Bosch, scheinen wieder mehr Orders für Leiterplatten bei Schweizer zu platzieren. Insgesamt sehen wir die Guidance für das Gesamtjahr 2013 (Umsatz über 90 Mio. Euro, EBIT-Marge >5%) als konservativ an. Die Vorgabe basiert auf der Annahme eines rückläufigen europäischen PCB-Marktes von 5-10% in 2013.
Umfang der Solarengagements in Asien deutlich geringer als ursprünglich geplant
Aufgrund der Tatsache, dass das Management aufgrund der heftigen Marktkonsolidierung des Photovoltaikmarktes in Asien keinen Finanzierungspartner für die geplante Modulproduktion in China ab 2014 finden konnte, wird das Projekt nun in 'abgespeckter' Form umgesetzt. Während Schweizer ursprünglich 100 MW Zellen und Module herstellen wollte, wird nun lediglich 20-25% des Volumens lokal produziert werden. Nach Angaben des Vorstands soll hierdurch Zeit gewonnen werden, 'bis sich ein neues Finanzierungsfenster öffnet'. Entsprechend verringert sich auch das Investment von Schweizer deutlich und dürfte bei 4-5 Mio. Euro liegen, die bereits eingezahlt sind. Wenngleich sich diese News am Freitag noch nicht positiv auf den Aktienkurs von Schweizer ausgewirkt hat, halten wir diese 'Zwischenlösung' bezüglich des Newsflow der Aktie für eine positive Nachricht. Immerhin hat sich die Aktie seit Bekanntgabe der ursprünglichen Investitionsabsichten im Herbst 2011 im Wert etwa halbiert.
Fazit: Auf Basis der Q1-Zahlen haben wir unsere Schätzungen für 2013 und die Folgejahre reduziert. Damit verringert sich zwar auch unser DCF-basiertes Kursziel von 16,40 Euro auf 15,50 Euro. Aufgrund der schwachen Performance der Aktie in den letzten Monaten stufen wir den Titel aber von Halten auf Kaufen hoch. Wir sehen eine gute Chance, dass Schweizer nach mehreren schwachen Quartalen in 2013 positiv überrascht.
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ISIN DE0005156236
AXC0130 2013-04-29/12:32
