ANALYSE/Espirito: Angemessenes Angebot für Kabel Deutschland wäre bittere Pille für Vodafone

Für ein erfolgreiches Übernahmeangebot für Kabel Deutschland müsste Vodafone in puncto Kaufpreis eine bittere Pille schlucken. Zu diesem Schluss kommen die Analysten um Andrew Hogley von der Investmentbank Espirito Santo in einer Studie vom Mittwoch. Zudem würde eine Offerte durch Liberty Global bei den Kabel-Aktionären vermutlich auf größeres Interesse treffen.

Eine Akquisition des Kabelnetzbetreibers böte für den Mobilfunkanbieter Vodafone nicht nur die Möglichkeit, Synergien zu realisieren, sondern auch das Kerngeschäft besser zu verteidigen. Allerdings müssten die Briten für eine Einigung mit Kabel-Management wohl 85 bis 90 Euro je Aktie bieten. Ein Übernahmepreis in dieser Höhe könnte allerdings zu viel für die Briten sein.

Bereits bei einer Offerte von 85 Euro je Papier wäre Kabel Deutschland auf Basis seiner operativen Gewinnerwartungen (EBITDA) für 2014 mehr als doppelt so hoch bewertet wie Vodafone, fuhr Hogley fort. Zudem dürften dann Spekulationen darüber aufkommen, in welchem Markt Vodafone als nächstes aktiv werden werden könnte. Unter dem Strich wäre ein Griff nach dem deutschen Kabelnetzbetreiber in diesem Szenario kaum positiv.

Neben Vodafone könnte laut Hogley auch Liberty Global an Kabel Deutschland interessiert sein. Nach der abgeschlossenen Übernahme von Virgin Media sei der US-Medienkonzern wieder in der Position, um ein Angebot abzugeben. Ein solches würde vermutlich auf dem Niveau einer Vodafone-Offerte liegen und aus Aktien sowie einer Barkomponente bestehen. Nach Einschätzung der Experten dürften die Kabel-Anteilseignern ein Gebot von Liberty bei ähnlichen Konditionen eher akzeptieren als eine Vodafone-Offerte.

Zwar sei Liberty Global bei den jüngsten Zukäufen finanziell diszipliniert gewesen und habe nicht mehr als die fairen Werte gezahlt. Allerdings hält Hogley im Fall von Kabel wegen der größeren strategischen Bedeutung sowie möglicher Synergien einen Bewertungsaufschlag für denkbar. Allein Vodafone von einem Kauf abzuhalten hätte schon einen strategischen Wert.

Kabel Deutschland habe zudem bei der Verschuldung Spielraum, was Liberty zur teilweisen Finanzierung nutzen könnte. Sollte das Verhältnis von Nettoverschuldung zum Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen auf fünf angehoben werden, könnte dies bis zu 1,6 Milliarden Euro oder 18 Euro je Aktie freisetzen. Dies könnte dann die Barkomponente einer Übernahmeofferte darstellen./mis/zb

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AXC0235 2013-06-12/16:57