VMR AG - KAUFEN
Rating: KAUFEN Analysten: Markus Lindermayr, Philipp Leipold Kurs 28.04.2006 (11.29 Uhr): 5,06 Euro ISIN: DE000A0A8FR0 WKN: A0A8FR Marktsegment: Geregelter Markt Branche: Finanzdienstleistungen Börsenplatz: Frankfurt
Bilanzierung nach IFRS Mit dem Jahr 2005 wurde erstmals nach dem internationalen Rechnungslegungs-standard IFRS bilanziert. Zuvor wurde nach HGB bilanziert. Die bedeutendste Änderung ist die Abschaffung der planmäßigen Abschreibung des Goodwills über 15 Jahre. Die Goodwillabschreibung hätte unter HGB bei 2,2 Mio. EUR gelegen. Anstelle der Firmenwertabschreibung tritt bei IFRS der Impairmenttest. Erst wenn die Werthaltigkeit des Goodwills den Bilanzansatz unterschreitet, werden außerplanmäßige Abschreibungen fällig. In 2005 musste die VMR keine Abschreibung auf Goodwill vornehmen.
Teuere Optionen ... Eine weitere für die VMR bedeutsame Änderung ergibt sich aus der Verpflichtung, Passivoptionen zu bilanzieren. Zunächst sind hier die Put-Optionen, die VMR als Stillhalter Mitgliedern der Geschäftsführung der Interinvest gewährte. Für den 17,5%-Anteil der Interinvest, der am 1.1.2004 nicht der VMR gehörte, wurde ein Vertrag zwischen den Geschäftsführungs-mitgliedern der Interinvest und VMR geschlossen, der ein Verkaufsrecht zu einem festgelegten Kurs beinhaltet - also eine Verkaufsoption.
... belasten rechnerisch das Eigenkapital Diese Verbindlichkeit wurde zum 31.12.05 noch mit 3,9 Mio. EUR bewertet, nachdem für 7,5% der Interinvest-Anteile die Option ausgeübt wurde. Dafür werden die Minderheitenanteile nicht mehr ausgewiesen. Die mit den Put-Optionen und mit Mitarbeiteroptionen entstehenden Kosten werden bei IFRS in der Erfolgsrechnung (GuV) berücksichtigt. Auf der Aktivseite sind die Aktienanlagen mit 0,9 Mio. EUR höher bewertet worden als bei HGB (Marktwerte). Ingesamt bewirkten die Bilanzierungsänderungen eine Reduzierung des Eigenkapitalansatzes zu Jahresbeginn 2005 um 11,55 Mio. EUR. Zum 31.12.05 betrug der Buchwert je Aktie 4,79 EUR.
Gute Gewinne in 2005 ... VMR weist in der konsolidierten Rechnung einen Gewinn vor Steuern von 8,0 Mio. EUR und einen Jahresüberschuss von 5,8 Mio. EUR aus. Davon sind 2,0 Mio. EUR aus Auflösung von Rückstellungen und 1,6 Mio. EUR aus der Veräußerung zweier Fonds. Der um einmalige Ereignisse bereinigte Nettogewinn beträgt somit 3,18 Mio. EUR. Dieser liegt somit über unserer Schätzung von 2,7 Mio. EUR.
aber vorsichtiger Ausblick ... Zwar werden im Ausblick des Geschäftsberichtes von 2005 für 2006 Veräußerungserlöse von ca. 2 Mio. EUR in Aussicht gestellt, doch der Nachsteuergewinn soll nur 3 Mio. EUR betragen. Dieser läge damit unter den 3,18 Mio. EUR des um Sonderfaktoren bereinigten von 2005. Unter der Vorraussetzung, dass die geplanten Single-Hedgefonds erfolgreich sind, hält das Management bis 2009 ein Gewinnanstieg um 50% für realistisch.
Die liquidierbaren Vermögenswerte von VMR sind ca. 21,5 Mio. EUR wert. Der nachhaltige Gewinn beträgt ca. 3 Mio. EUR. Mit einem Multiplikator von 10 ergibt sich ein Wert von 30 Mio. EUR für das operative Geschäft. Mit dem liquidierbaren Vermögen beträgt der faire Wert der VMR 51,5 Mio. EUR. Somit errechnet sich ein fairer Wert je Anteilsschein von 6,57 EUR. Die Umwandlung der Interinvest in eine Aktiengesellschaft könnte gar auf einen "Spin off" an die Aktionäre hoffen lassen! Wir erhöhen das Kursziel von 6,45 EUR auf 6,57 EUR.
Für die Aufnahme in unseren Researchverteiler senden Sie eine kurze Email an: grunwald@gbconcepts.de
Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG im Zeitpunkt der Veröffentlichung:
Weder die German Business Concepts GmbH noch ein ihr verbundenes Unternehmen,
a) hält in Wertpapieren, die Gegenstand dieser Veröffentlichung sind, 1% oder mehr des Grundkapitals,
b) war an einer Emission von Finanzinstrumenten, die Gegenstand dieser Veröffentlichung sind, beteiligt,
c) hat die Wertpapiere, die Gegenstand dieser Veröffentlichung sind, mittels Vertrages an der Börse oder am Markt betreut.
Die German Business Concepts GmbH verwendet ein 5-stufiges absolutes Aktien-Ratingsystem. Die jeweiligen Einstufungen sind mit folgenden Erwartungen verbunden:
KAUFEN: Die erwartete Kursentwicklung der Aktie beträgt mindestens +15%. AKKUMULIEREN: Die erwartete Kursentwicklung der Aktie liegt zwischen +5 und +15%. NEUTRAL: Die erwartete Kursentwicklung liegt zwischen -5% und +5%. REDUZIEREN: Die erwartete Kursentwicklung liegt zwischen -5% und -15%. VERKAUFEN: Die erwartete Kursentwicklung beträgt mehr als -15%.
Die Ratings beziehen sich auf einen Zeithorizont von bis zu 12 Monaten.
Die German Business Concepts GmbH unterliegt der zuständigen Aufsichtsbehörde: Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin), Lurgiallee 12, 60439 Frankfurt
(Dies ist eine Mitteilung vom German Business Concepts GmbH. Für den Inhalt ist ausschließlich die German Business Concepts GmbH verantwortlich.)
Rating: KAUFEN Analysten: Markus Lindermayr, Philipp Leipold Kurs 28.04.2006 (11.29 Uhr): 5,06 Euro ISIN: DE000A0A8FR0 WKN: A0A8FR Marktsegment: Geregelter Markt Branche: Finanzdienstleistungen Börsenplatz: Frankfurt
Bilanzierung nach IFRS Mit dem Jahr 2005 wurde erstmals nach dem internationalen Rechnungslegungs-standard IFRS bilanziert. Zuvor wurde nach HGB bilanziert. Die bedeutendste Änderung ist die Abschaffung der planmäßigen Abschreibung des Goodwills über 15 Jahre. Die Goodwillabschreibung hätte unter HGB bei 2,2 Mio. EUR gelegen. Anstelle der Firmenwertabschreibung tritt bei IFRS der Impairmenttest. Erst wenn die Werthaltigkeit des Goodwills den Bilanzansatz unterschreitet, werden außerplanmäßige Abschreibungen fällig. In 2005 musste die VMR keine Abschreibung auf Goodwill vornehmen.
Teuere Optionen ... Eine weitere für die VMR bedeutsame Änderung ergibt sich aus der Verpflichtung, Passivoptionen zu bilanzieren. Zunächst sind hier die Put-Optionen, die VMR als Stillhalter Mitgliedern der Geschäftsführung der Interinvest gewährte. Für den 17,5%-Anteil der Interinvest, der am 1.1.2004 nicht der VMR gehörte, wurde ein Vertrag zwischen den Geschäftsführungs-mitgliedern der Interinvest und VMR geschlossen, der ein Verkaufsrecht zu einem festgelegten Kurs beinhaltet - also eine Verkaufsoption.
... belasten rechnerisch das Eigenkapital Diese Verbindlichkeit wurde zum 31.12.05 noch mit 3,9 Mio. EUR bewertet, nachdem für 7,5% der Interinvest-Anteile die Option ausgeübt wurde. Dafür werden die Minderheitenanteile nicht mehr ausgewiesen. Die mit den Put-Optionen und mit Mitarbeiteroptionen entstehenden Kosten werden bei IFRS in der Erfolgsrechnung (GuV) berücksichtigt. Auf der Aktivseite sind die Aktienanlagen mit 0,9 Mio. EUR höher bewertet worden als bei HGB (Marktwerte). Ingesamt bewirkten die Bilanzierungsänderungen eine Reduzierung des Eigenkapitalansatzes zu Jahresbeginn 2005 um 11,55 Mio. EUR. Zum 31.12.05 betrug der Buchwert je Aktie 4,79 EUR.
Gute Gewinne in 2005 ... VMR weist in der konsolidierten Rechnung einen Gewinn vor Steuern von 8,0 Mio. EUR und einen Jahresüberschuss von 5,8 Mio. EUR aus. Davon sind 2,0 Mio. EUR aus Auflösung von Rückstellungen und 1,6 Mio. EUR aus der Veräußerung zweier Fonds. Der um einmalige Ereignisse bereinigte Nettogewinn beträgt somit 3,18 Mio. EUR. Dieser liegt somit über unserer Schätzung von 2,7 Mio. EUR.
aber vorsichtiger Ausblick ... Zwar werden im Ausblick des Geschäftsberichtes von 2005 für 2006 Veräußerungserlöse von ca. 2 Mio. EUR in Aussicht gestellt, doch der Nachsteuergewinn soll nur 3 Mio. EUR betragen. Dieser läge damit unter den 3,18 Mio. EUR des um Sonderfaktoren bereinigten von 2005. Unter der Vorraussetzung, dass die geplanten Single-Hedgefonds erfolgreich sind, hält das Management bis 2009 ein Gewinnanstieg um 50% für realistisch.
Die liquidierbaren Vermögenswerte von VMR sind ca. 21,5 Mio. EUR wert. Der nachhaltige Gewinn beträgt ca. 3 Mio. EUR. Mit einem Multiplikator von 10 ergibt sich ein Wert von 30 Mio. EUR für das operative Geschäft. Mit dem liquidierbaren Vermögen beträgt der faire Wert der VMR 51,5 Mio. EUR. Somit errechnet sich ein fairer Wert je Anteilsschein von 6,57 EUR. Die Umwandlung der Interinvest in eine Aktiengesellschaft könnte gar auf einen "Spin off" an die Aktionäre hoffen lassen! Wir erhöhen das Kursziel von 6,45 EUR auf 6,57 EUR.
Für die Aufnahme in unseren Researchverteiler senden Sie eine kurze Email an: grunwald@gbconcepts.de
Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG im Zeitpunkt der Veröffentlichung:
Weder die German Business Concepts GmbH noch ein ihr verbundenes Unternehmen,
a) hält in Wertpapieren, die Gegenstand dieser Veröffentlichung sind, 1% oder mehr des Grundkapitals,
b) war an einer Emission von Finanzinstrumenten, die Gegenstand dieser Veröffentlichung sind, beteiligt,
c) hat die Wertpapiere, die Gegenstand dieser Veröffentlichung sind, mittels Vertrages an der Börse oder am Markt betreut.
Die German Business Concepts GmbH verwendet ein 5-stufiges absolutes Aktien-Ratingsystem. Die jeweiligen Einstufungen sind mit folgenden Erwartungen verbunden:
KAUFEN: Die erwartete Kursentwicklung der Aktie beträgt mindestens +15%. AKKUMULIEREN: Die erwartete Kursentwicklung der Aktie liegt zwischen +5 und +15%. NEUTRAL: Die erwartete Kursentwicklung liegt zwischen -5% und +5%. REDUZIEREN: Die erwartete Kursentwicklung liegt zwischen -5% und -15%. VERKAUFEN: Die erwartete Kursentwicklung beträgt mehr als -15%.
Die Ratings beziehen sich auf einen Zeithorizont von bis zu 12 Monaten.
Die German Business Concepts GmbH unterliegt der zuständigen Aufsichtsbehörde: Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin), Lurgiallee 12, 60439 Frankfurt
(Dies ist eine Mitteilung vom German Business Concepts GmbH. Für den Inhalt ist ausschließlich die German Business Concepts GmbH verantwortlich.)