Original-Research: Ropal Europe AG - von Sphene Capital GmbH
Aktieneinstufung von Sphene Capital GmbH zu Ropal Europe AG
Unternehmen: Ropal Europe AG ISIN: DE000A0SMMA0
Anlass der Studie: Update Empfehlung: Buy seit: 25.09.2012 Kursziel: EUR 25,40 (alt EUR 29,30) Kursziel auf Sicht von: 12 Monate Letzte Ratingänderung: 09.07.2012 (Rating Buy) Analyst: Susanne Hasler, Peter Thilo Hasler
Solide H1-Zahlen vor dem Start der Serienfertigung
Ropal berichtet traditionell zum Halbjahr nur Eckdaten zu Umsatz und EBIT. Demnach erwirtschaftete Ropal in der ersten Jahreshälfte 2012 Umsätze in Höhe von EUR 0,137 Mio. gegenüber EUR 0,039 im H1/2011 und EUR 0,149 Mio. im Gesamtjahr 2011. Der operative Verlust sank im H1/2012 von EUR -0,768 Mio. auf EUR -0,697 Mio. Mit diesem Ergebnis erfüllte Ropal die Erwartungen; doch zeigt es u. E. auch, dass die bestehenden Kapazitäten des Technikums derzeit nicht ausreichen, um eine vollständige Kostendeckung durch die Beschichtung von Kleinserien zu gewährleisten.
Nachdem Ropal bereits im Januar 2012 das Grundkapital um kEUR 77,6 auf kEUR 991,1 erhöht hatte (Zufluss EUR 0,838 Mio.), wurde im September eine weitere Kapitalerhöhung um kEUR 99,1 auf kEUR 1.090 unter Ausschluss des Bezugsrechts durchgeführt. Die neuen Aktien wurden zu einem Preis von EUR 7,00 bei neu gewonnenen institutionellen Investoren sowie den Hauptaktionären platziert.
Für das laufende Geschäftsjahr 2012e haben wir unsere Schätzungen leicht, für das Geschäftsjahr 2013e deutlicher reduziert. Nach der erfolgten Abnahme der COV-Anlage durch Impreglon im August 2012 dürfte Ropal im zweiten Halbjahr erstmals Vergütungserlöse im Bereich Anlagenverkauf ausweisen. Auch im Segment Chrom Optics Lizenzen erwarten wir, dass Ropal im H2/2012e neben Erlösen aus Beschichtungsaufträgen für Kleinserien und Entwicklungsaufträgen im Technikum erstmals niedrige Lizenzerlöse zufließen werden. Mit Blick auf 2013e rechnen wir aufgrund einer zurückhaltenden Investitionsbereitschaft dagegen mit späteren Abschlüssen und Lizenzeinnahmen.
Wir bestätigen unser Buy-Rating. Unser Kursziel setzen wir auf EUR 25,40 je Aktie nach vorher EUR 29,30. Der Verwässerungseffekt aus der Kapitalerhöhung beträgt 9,1%. Der Berechnung zugrunde liegt ein dreistufiges DCF-Modell mit WACC von derzeit 15,0% und einem Fundamental-Beta von 3,0. Nach Erreichen des Kursziels wäre Ropal mit 25,8 2014e EV/EBIT und 30,6 2014e KGV bewertet.
Risiken für unser Rating und unser Kursziel ergeben sich (1) im Falle einer stärkeren konjunkturellen Abkühlung im Zuge der europäischen Schuldenkrise,die sich negativ auf die Investitionsbereitschaft in neue Anlagen und Technologien auswirken könnte, (2) bei einem ungünstigen Ausgang des laufenden Schiedsverfahrens und (3) im Fall eines enttäuschenden Geschäftsverlaufes bei Impreglon SE im Q4/2012.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/11762.pdf
Kontakt für Rückfragen Susanne Hasler, Equity Analyst +49 (89) 74 44 35 58/ +49 (176) 24 60 52 66 susanne.hasler@sphene-capital.de Peter Thilo Hasler, CEFA +49 (89) 74 44 35 58/ +49 (176) 62 11 87 36 peter-thilo.hasler@sphene-capital.de
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ISIN DE000A0SMMA0
AXC0199 2012-09-25/15:17