Original-Research: ALNO AG - von The ACON Group SE
Einstufung von The ACON Group SE zu ALNO AG
Unternehmen: ALNO AG ISIN: DE0007788408
Anlass der Studie: Update Empfehlung: Buy seit: 10.04.2014 Kursziel: 1,66 EUR Kursziel auf Sicht von: 12 Monate Letzte Ratingänderung: 24.01.2014 Buy Analyst: Markus Schwarz
Original-Research: ALNO AG - von The ACON Group SE
Aktieneinstufung von The ACON Group SE zu ALNO AG
Unternehmen: ALNO AG
ISIN: DE0007788408
Anlass der Studie: Update
Erstveröffentlichung: 24. Januar 2014
Empfehlung: BUY
Kursziel: 1,66 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Analyst: Markus Schwarz
Bedingt durch die Folgen der außerordentlichen Preiserhöhungen in 2012 sowie der Restrukturierung musste das Unternehmen einen deutlichen Umsatzrückgang hinnehmen. Der Umsatz belief sich auf 395,1 Mio. Euro, was einem Rückgang in Höhe von -11,5% im Vergleich zum Geschäftsjahr 2012 (446,3 Mio. Euro) entspricht. Während das EBITDA mit 5,5 Mio. Euro ebenfalls unter dem Vorjahreswert (14,0 Mio. Euro) lag, konnte infolge geringerer Abschreibungen sowie erhöhter Zuschreibungen das EBIT auf 1,2 Mio. Euro gesteigert werden (2012: 0,9 Mio. Euro). Das Konzernergebnis belief sich auf -10,7 Mio. Euro nach -1,4 Mio. Euro im Vorjahr, welches allerdings durch einen Einmaleffekt aus einem Forderungsverzicht in Höhe von 8,9 Mio. Euro begünstigt war.
Während im Geschäftsjahr 2013 die vermeldeten Umsätze mit 395,1 Mio. Euro rund 5 Mio. Euro unter unseren Schätzungen lagen (ACON-Schätzung: 400,3 Mio. Euro), lag das EBIT mit 1,2 Mio. Euro in-line (ACON-Schätzung: 1,3 Mio. Euro). Aufgrund etwas geringerer Abschreibungen respektive höherer Zuschreibungen als von uns erwartet fiel das EBITDA mit 5,5 Mio. Euro folglich geringer aus (ACON-Schätzung: 8,8 Mio. Euro).
Im laufenden Geschäftsjahr 2014 erwartet der Vorstand Umsätze zwischen 580 und 600 Mio. Euro nebst einem EBITDA in einer Range von 20-25 Mio. Euro. Zusätzliches Absatzpotential verspricht sich das Unternehmen im Zuge der Übernahme der AFG Küchen AG in der Schweiz durch die Erweiterung des Produktprogramms im Premium- und Einstiegssegment bei der Marke Piatti sowie die Internationalisierung der Marke Forster Schweizer Stahlküchen. Ab 2015 erwartet das Management aus der AFG Akquisition Synergieeffekte in Höhe von 15-20 Mio. Euro (full year effect). Zudem dürfte sich ein positiver Eigenkapitaleffekt im mittleren zweistelligen Millionenbereich aus der Übernahme ergeben ('lucky buy'), so dass laut Unternehmensangaben das Eigenkapital per Ende 2014 zweistellig positiv sein dürfte.
Wir kalkulieren für das Geschäftsjahr 2014 mit Umsätzen in Höhe von rund 562 Mio. Euro nebst einem EBITDA von rund 20 Mio. Euro. Aufgrund der Tatsache, dass die 2013er Guidance in Bezug auf die vermeldeten Umsätze doch relativ deutlich verfehlt wurde, liegen wir für 2014 umsatzseitig unterhalb der Unternehmensprognose. Der Umsatzanstieg ist dabei im Wesentlichen auf die Akquisition der AFG Küchen AG zurückzuführen, die rückwirkend zum 1. Januar 2014 zur ALNO Gruppe gehört. Unsere EBITDA-Schätzung liegt mit rund 20 Mio. Euro am unteren Ende der Unternehmensprognose. Darin haben wir negative Einmaleffekte von rund 8 Mio. Euro im Zuge der Integration der AFG Küchen AG in den ALNO-Konzern berücksichtigt. Um diese Schätzung zu erreichen, halten wir auf Basis einer quartalsweisen Betrachtung im 1. Quartal 2014 ein EBITDA von mindestens 4 Mio. Euro für notwendig. Aufgrund höherer Abschreibungen und Zinsbelastungen dürfte sich unter dem Strich der Jahresfehlbetrag in 2014 im Vergleich zu 2013 noch einmal leicht ausweiten. Das volle Ausmaß an Synergie- und Skaleneffekten wird sich erstmalig im Geschäftsjahr 2015 zeigen.
Basierend auf unseren Schätzungen stufen wir den EBITDA-Zinsdeckungsgrad von 1,6 für das Jahr 2014 als solide ein. Allerdings wird sich die Bilanz bereinigt um den positiven Eigenkapitaleffekt (siehe oben) aufgrund eines geschätzten Anstiegs der Netto-Finanz-verschuldung um rund 60 Mio. Euro (vornehmlich Kreditlinien und Wandelanleihe zur Finanzierung des Kaufpreises sowie des Working Capitals für die AFG Küchen AG) und des zu erwartenden Jahresfehlbetrags noch einmal verschlechtern und somit in 2014 noch nicht den operativen Turn-Around der Gesellschaft widerspiegeln.
Das Discounted Cashflow-Modell liefert einen fairen Wert je Aktie in Höhe von 1,66 Euro. Die Reduzierung (vorher: 1,81 Euro) ist in erster Linie der höheren Finanzverschuldung des Unternehmens geschuldet. Unter Berücksichtigung des aktuellen Kurses (1,02 Euro, Xetra Schlusskurs vom 09.04.2014) lautet das Votum unverändert 'BUY'.
Kontakt:
Markus Schwarz (Analyst)
The ACON Group SE
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80339 München
www.theacongroup.com
E-Mail: markus.schwarz@theacongroup.com
Telefon: +49 (0)89 244118 - 200
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/12260.pdf
Kontakt für Rückfragen The ACON Group SE Philipp Bruns Telefon: 089-244 118 223 philipp.bruns@theacongroup.com
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ISIN DE0007788408
AXC0060 2014-04-11/10:12