Original-Research: OpenLimit Holding AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu OpenLimit Holding AG
Unternehmen: OpenLimit Holding AG ISIN: CH0022237009
Anlass der Studie: Update Empfehlung: Kaufen seit: 24.04.2014 Kursziel: 1,30 Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten Letzte Ratingänderung: - Analyst: Alexander Braun, Alexander Drews
Projektpipeline ist gut gefüllt - Break-even in Sichtweite
OpenLimit hat am Dienstag den Geschäftsbericht 2013 veröffentlicht. Dank eines starken Schlussquartals konnten Umsatz und Ergebnis erneut verbessert werden. Die wichtigsten Kennzahlen sind nachfolgend dargestellt.
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Der Umsatz stieg um 12,8% auf 7 Mio. Euro. Umsatztreiber waren u.a. Fujitsu SecDocs, eine steigende Nachfrage nach Signaturlösungen, erste Umsätze mit truedentity sowie der Großauftrag Konnektor. Das operative Ergebnis verbesserte sich trotz erhöhter Entwicklungsaufwendungen für neue Lösungen wie das Smart Meter Gateway oder truedentity überproportional von -0,8 auf -0,4 Mio. Euro. Ein besseres EBIT wurde durch eine ausstehende und mittlerweile notleidende Zahlung eines Kunden verhindert (Drohverlustrückstellung i.H.v. 167 Tsd. Euro gebildet). Die Liquiditätssituation war zum Bilanzstichtag mit einem Cash-Bestand von 0,6 Mio. Euro (2012: 1,9 Mio. Euro) erneut angespannt. Dies ist u.a. auf den Aufbau von Working Capital im Zusammenhang mit dem Großprojekt Konnektor (elektronische Gesundheitskarte) und hohe Umsätze zum Jahresende zurückzuführen. Um das antizipierte Wachstum abzusichern, sind daher im letzten Halbjahr Wandeldarlehen i.H.v. 2 Mio. Euro bei strategischen Investoren platziert worden.
Ausblick verhalten optimistisch
Für das laufende Geschäftsjahr zeigt sich der Vorstand verhalten optimistisch. Zwar ist für weiteres Umsatzwachstum die Gewinnung zusätzlicher Aufträge notwendig, entgegen den vorherigen Jahren ist die Umsatzvisibilität aufgrund des hohen Auftragsbestandes jedoch deutlich verbessert. Neben den Mindest-Umsatzgarantien von Fujitsu (SecDocs Kooperation) und den Wartungsverträgen im Zusammenhang mit dem nPA, profitiert OpenLimit vor allem von dem im Dezember gewonnen Großauftrag für den Konnektor im Gesundheitsbereich. Vom siebenstelligen Umsatzvolumen dürfte ein erheblicher Anteil im laufenden Jahr verbucht werden. Hierbei handelt es sich lediglich um die Entwicklungsphase, ein möglicher bundesweiter Roll-out ab 2016 hätte ein Vielfaches des Umsatzes zur Folge.
Weiteres Umsatzpotenzial sehen wir in der schrittweisen Belebung des Signaturmarktes in Deutschland und der Anpassung von truedentity an diverse Anwendungsfälle. So hat die Bundesregierung durch die Verabschiedung des eGovernment Gesetzes im Sommer Rechtssicherheit bei der elektronischen Identifizierung sowie dem beweiswerterhaltenden Scannen geschaffen. Hierdurch können Unternehmen und Behörden Rechnungen und andere wichtige Dokumente elektronisch erstellen und archivieren. Zu den aktuellen Kunden im Bereich der Signaturlösungen zählen Stadtwerke, kommunale Behörden und Krankenkassen. Bei truedentity dürfte u.a. die neue Kooperation mit Fujitsu, bei der truedentity mit einem Venenscanner kombiniert wird, für Wachstum sorgen.
Smart Meter Roll-out kommt erst ab 2015
Im Gegensatz zu den vorherigen Äußerungen, war das Management hinsichtlich der Umsatzentwicklung bei SMG etwas vorsichtiger. So werden in 2014 noch keine signifikanten Umsätze erwartet, was auf Verzögerung bei wichtigen politischen Entscheidungen zurückzuführen ist (Durchführungsverordnung steht noch aus). Dies deckt sich mit unseren Erwartungen.
Wir haben auf der kürzlich stattgefundenen Hannover Messe mit verschiedenen Marktakteuren über den bevorstehenden Smart Meter Roll-out in Deutschland gesprochen. Dabei haben wir ein positives Bild der zukünftigen Entwicklung gewonnen. So gehen wir davon aus, dass nach ersten größeren Feldtests Anfang 2015, der flächendeckende Roll-out ab dem 2. Halbjahr 2015 beginnen wird. OpenLimit und der Partner Power Plus Communications dürften von dieser Entwicklung profitieren, da man voraussichtlich das erste marktfähige System anbieten wird und die Anzahl der Wettbewerber überschaubar ist.
Im Sommer wird die Durchführungsverordnung erwartet, die den Roll-out regelt. Die Verteilernetzbetreiber sind dann verpflichtet bei den betroffenen Kunden (Verbraucher von >6.000 kWh/a, EEG- und KWK-Anlagenbetreiber) intelligente Messsysteme (intelligenter Zähler und Smart Meter Gateway) einzubauen. E.ON rechnet beispielsweise damit, dass alleine in ihrem Gebiet rund 1,4 Mio. Kunden betroffen sind, womit rund 5.000 Systeme pro Woche eingebaut werden müssten. Insgesamt sollen bis 2022 rund 12 Mio. Messsysteme installiert werden. Bei Hardware Kosten von 100-200 Euro ergibt sich hieraus ein großes Umsatzpotenzial für OpenLimit.
Fazit: Wir haben aufgrund der Verzögerungen beim SMG sowie der aufgenommenen Wandeldarlehen (höhere Zinsbelastung) unsere Prognosen für 2014 leicht reduziert. Angesichts eines guten Kostenmanagements und einer ansteigenden Umsatzbasis, gehen wir jedoch weiterhin davon aus, dass OpenLimit im laufenden Jahr den Break-even erreicht. Ab 2015 dürften dann erste SMG-Feldtest und der beginnende flächendeckende Roll-out für einen Umsatzsprung sorgen. Vor diesem Hintergrund sehen wir die OpenLimit-Aktie auf dem aktuellen Kursniveau weiterhin als unterbewertet an. Wir bestätigen daher unsere Kaufempfehlung bei einem unveränderten Kursziel von 1,30 Euro.
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AXC0094 2014-04-24/11:02