Original-Research: Euromicron AG - von GBC AG
Einstufung von GBC AG zu Euromicron AG
Unternehmen: Euromicron AG ISIN: DE000A1K0300
Anlass der Studie: Researchstudie (Anno) Empfehlung: Kaufen Kursziel: 15,50 Euro Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2016 Letzte Ratingänderung: 18.08.2015 Analyst: Felix Gode, CFA
* Die euromicron AG konnte im GJ 2014 ein deutliches Wachstum um 6,3 % auf 346,34 Mio. EUR aufweisen. Insbesondere das Segment Süd und dabei die Herstellerbetriebe wiesen mit einem Zuwachs um 10,0 % eine hohe Dynamik auf. Dabei ist zu berücksichtigen, dass hier die Übernahmen der ATECS AG und SIM GmbH zum Tragen kamen und einen anorganischen Beitrag leisteten.
* Im 1. HJ 2015 hingegen war ein um 1,3 % leicht rückläufiger Umsatz zu beobachten, was jedoch auch darauf zurückzuführen ist, dass auf magenschwache Aufträge verzichtet wurde, zu Gunsten der Rentabilität. Das geringere Umsatzvolumen wirkte sich ergebnisseitig zunächst belastend aus, dabei ist aber auch zu berücksichtigen, dass im 1.HJ 2015 Einmalaufwendungen im Rahmen der Reorganisation in Höhe von 1,3 Mio. EUR anfielen. Bereinigt um diese lag das EBITDA zum Halbjahr bei 3,92 Mio. EUR, was einer EBITDA-Marge von 2,5 % entspricht.
* Im Zuge des erfolgten Vorstandswechsels hat die euromicron AG eine strategische Straffung vorgenommen. Im Rahmen dessen soll die Ausrichtung verstärkt auf die Digitalisierung fokussiert und damit mittelfristig das Produkt- und Lösungsgeschäft gestärkt und ausgebaut werden. Damit sollte durch die höhere Wertschöpfungstiefe und die systemkritischere Position bei den Projekten auch das Margenniveau sukzessive angehoben werden können.
* Für das GJ 2015 gehen wir von einer flach verlaufenden Umsatzentwicklung aus, wobei wir erwarten, dass die vom Vorstand ausgegebene Prognosespanne von 340-360 Mio. EUR mit 341,59 Mio. EUR am unteren Ende erreicht wird. Dabei erwarten wir eine differenzierte Entwicklung der beiden Segmente Nord und Süd, mit einem leichten Wachstum im Segment Nord und einem mittleren einstelligen Rückgang im Segment Süd. Für das GJ 2016 gehen wir dann von einem beschleunigten Wachstum um 2,9 % auf 351,48 Mio. EUR aus, wobei dabei bereits die geplante Veräußerung von nicht profitabel Geschäftsbereichen berücksichtigt ist.
* Da das Ergebnis für das GJ 2015 noch einmal durch Reorganisationsmaßnahmen mit rund 3,50 Mio. EUR belastet sein dürfte, erwarten wir noch keine Rentabilitätsverbesserung im operativen Geschäft. Bereinigt um die Einmalaufwendungen sollte das EBITDA mit 20,81 Mio. EUR (17,31 Mio. EUR unbereinigt) in etwa auf dem 2014er-Niveau liegen. Für 2016 gehen wir dann von einer deutlichen Verbesserung des vergleichbaren EBITDA-Wertes auf 24,50 Mio. EUR sowie einer EBITDA-Marge von 7,0 % aus.
* Mit einer Marktkapitalisierung von 62,9 Mio. EUR werden die Aktien der euromicron AG derzeit mit einem Abschlag in Höhe von rund 40 % zum un-bereinigten Eigenkapital gehandelt. Angesichts der strategischen Straffung und der bereits in Umsetzung befindlichen Veränderungen in der Organisationsstruktur sollte sich die Ergebnissituation in den kommenden Jahren stabilisieren und weiter verbessern. Für das GJ 2016 erwarten wir auf derzeitigem Kursniveau ein KGV in Höhe von rund 8,7. Vor diesem Hintergrund halten wir eine Bewertung unterhalb des Buchwertniveaus für nicht gerechtfertigt. Auf Grundlage unseres DCF-Modells haben wir einen fairen Wert je Aktie in Höhe von 15,50 EUR ermittelt und vergeben somit das Rating KAUFEN.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/13155.pdf
Kontakt für Rückfragen Jörg Grunwald Vorstand GBC AG Halderstraße 27 86150 Augsburg 0821 / 241133 0 research@gbc-ag.de ++++++++++++++++ Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,5b,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter: http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm +++++++++++++++
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ISIN DE000A1K0300
AXC0078 2015-08-18/11:36