Original-Research: Greiffenberger AG - von GBC AG
Einstufung von GBC AG zu Greiffenberger AG
Unternehmen: Greiffenberger AG ISIN: DE0005897300
Anlass der Studie: Research Comment Empfehlung: Kaufen Kursziel: 5,00 Euro Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2016 Letzte Ratingänderung: - Analyst: Felix Gode, CFA
Prognosen für das GJ 2015 revidiert - schwache Nachfrage aus Kundenbranchen - mittel- und langfristige Aussichten unverändert positiv - Kursziel auf 5,00 EUR reduziert - Rating bleibt KAUFEN
Mit der Vorlage der Zahlen zum Q3 2015 musste die Greiffenberger AG ihre Prognosen für das GJ 2015 revidieren und geht nunmehr von Umsatzerlösen in Höhe von rund 150 Mio. EUR aus (bislang: 153-158 Mio. EUR). Gleichzeitig ist es das Ziel, ein positives Ergebnis auf EBIT-Ebene zu erreichen (bislang: 3,0-4,5 Mio. EUR).
Zwar war die Umsatzentwicklung im Q3 2015 mit einem Plus von 2,2 % gegenüber dem Vorjahr weiterhin positiv, jedoch fiel die Wachstumsdynamik unterhalb des guten Niveaus des Q2 2015 (+4,9 %) aus. Insgesamt lagen die Umsatzerlöse in den ersten neun Monaten 2015 mit 113,4 Mio. EUR um 0,4 % unter dem Vorjahresniveau. Dabei war bei allen drei Tochtergesellschaften ein leicht niedrigerer Umsatz als im Vorjahreszeitraum zu verzeichnen. Die Umsatzentwicklung im Q3 2015 schätzen wir vor dem Hintergrund der Rahmenbedingungen jedoch als zufriedenstellend ein. Für die verhaltene Umsatzentwicklung im Neunmonatszeitraum war insbesondere das schwache Q1 verantwortlich.
Hintergrund der revidierten Umsatzprognose ist insbesondere eine Nachfrageschwäche aus den Kundenbranchen, weshalb die derzeitige Auftragssituation auf ein verhaltenes Q4 hindeutet. Während sich bei Eberle die Konjunkturabschwächung in China bemerkbar macht, ist bei ABM der niedrige Ölpreis und die damit verbundene schwache Nachfrage nach Pelletheizungen ein wesentlicher Faktor, für deren Antriebe ABM Weltmarktführer ist. Hinzu kommt die schwache Nachfrage aus dem Maschinen- und Anlagenbau. In den ersten neun Monaten 2015 war der Auftragseingang bei deutschen Maschinenbauunternehmen gemäß dem Branchenverband VDMA um 1 % rückläufig.
Prognosen adjustiert - Ausgeglichenes Nettoergebnis in 2016 erwartet
Vor dem Hintergrund der reduzierten Umsatz-Guidance des Managements haben auch wir unsere Prognosen angepasst und gehen nunmehr von einem Umsatz in Höhe von 150,00 Mio. EUR sowie einem EBIT von 0,25 Mio. EUR aus. Dabei wirkt sich insbesondere das niedrige Umsatzniveau belastend auf das Ergebnis aus. Hingegen gehen wir nicht davon aus, dass eine weitere Erhöhung der Fixkosten die niedrigere Ergebniserwartung bedingt.
Auch für das GJ 2016 haben wir unsere Erwartungen adjustiert. Angesichts eines zufriedenstellenden Auftragseingangs von 40 Mio. EUR im Q3 sowie einer erwarteten Entspannung der Rahmenbedingungen in den Kundenbranchen sollte in 2016 wieder ein moderates Wachstum möglich sein. Zudem sollte sich der in 2015 reorganisierte Vertrieb in 2016 schließlich bemerkbar machen. Dennoch senken wir unsere Umsatzerwartung für 2016 von 161,04 Mio. EUR auf 155,00 Mio. EUR.
Auf der Ergebnisseite gehen wir für 2016 ebenfalls von einer Belebung aus, wenngleich wir auch hier gegenüber unseren bisherigen Schätzungen eine merkliche Reduktion vornehmen. Während wir nach dem planmäßigen Hochlaufen der Produktion im Jahr 2014 am neuen Standort der ABM in Lublin/Polen nunmehr von keinen weiteren signifikanten Steigerungen der Fixkostenbelastung ausgehen, ist die niedrigere Umsatzerwartung der maßgebliche Grund für die Reduktion der Ergebniserwartung.
Auf Grund der reduzierten Prognose für das GJ 2015 wird die Greiffenberger AG die vereinbarten Covenants in Rahmen des bestehenden Konsortialdarlehensvertrages zum Jahresende voraussichtlich nicht einhalten können. Das Unternehmen hat jedoch bereits mitgeteilt, dass das Bankenkonsortium voraussichtlich auf die Ausübung der ihnen daraus entstehenden Rechte verzichtet. Auch werden zunächst die bis zum 31.03.2016 fälligen Tilgungsleistungen für das Konsortialdarlehen und das Genussrecht bei Bedarf ausgesetzt. Parallel arbeitet das Unternehmen an einem Konzept, um die Ertrags- und Liquiditätssituation der Gesellschaft zu verbessern, auf dessen Basis dann im Frühjahr eine bedarfsgerechte Anpassung der Finanzierung erfolgen soll.
Fazit - Kursziel auf 5,00 EUR gesenkt - Rating bleibt KAUFEN
Auf Grund der Reduktion der Umsatz- und Gewinnerwartung für das Jahr 2015 und 2016 haben wir auch eine Anpassung des Kursziels vorgenommen. Als maß-geblichen Treiber für die zukünftige Entwicklung der Ergebnisse und Cashflows ist die Umsatzentwicklung zu sehen, die derzeit nicht ausreichend dynamisch ist, um entsprechende Ergebnisimpulse zu generieren. Sollte sich daher das Umsatz-wachstum in 2016 verbessert darstellen, halten wir auch höhere Ergebnisse für denkbar. Auf Grund der derzeitigen Rahmenbedingungen stellen wir jedoch zu-nächst auf eine vorsichtigere Prognose ab. Nach bislang 6,80 EUR haben wir nunmehr einen fairen Unternehmenswert je Aktie in Höhe von 5,00 EUR ermittelt. Das Rating KAUFEN behalten wir auf Grund des unveränderten mittel- und langfristigen Potenzials der Aktie bei.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/13413.pdf
Kontakt für Rückfragen Jörg Grunwald Vorstand GBC AG Halderstraße 27 86150 Augsburg 0821 / 241133 0 research@gbc-ag.de ++++++++++++++++
Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,5b,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm +++++++++++++++
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AXC0057 2015-11-30/10:31