Original-Research: BMP HOLDING AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu BMP HOLDING AG
Unternehmen: BMP HOLDING AG ISIN: DE0003304200
Anlass der Studie: Update Empfehlung: Kaufen seit: 16.11.2015 Kursziel: 1,40 Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten Letzte Ratingänderung: - Analyst: Alexander Braun
Die bmp-Aktie dürfte bald erwachen
Die bmp Holding war bisher als Beteiligungsgesellschaft mit einem Fokus auf Medien und Marketing-Services bekannt. Aufgrund von regulatorischen Änderungen entschied sich der Vorstand Anfang 2015 dazu, das Geschäftsmodell anzupassen und künftig eine E-Commerce-Unternehmensgruppe im Bereich Schlafwelten aufzubauen. Durch die Mehrheitsübernahme von sleepz im April 2015 wurde dieser Schritt vollzogen. Vor wenigen Tagen erfolgte der zweite Zukauf. Mit der 'Matratzen Union' konnte eine hochprofitable Unternehmensgruppe in diesem Segment akquiriert werden, die ab Dezember 2015 vollkonsolidiert wird.
E-Commerce gehört weiter zu den strukturellen Wachstumsmärkten. Für 2016 wird mit einem Zuwachs von gut 22% gerechnet (Quelle: Statista). Der Markt für Matratzen und Schlafbedarf hat alleine in Deutschland ein Volumen von 10 Mrd. Euro. Nur rund 3,5% davon werden derzeit online abgewickelt. In den nächsten Jahren wird von einer sukzessiven Verlagerung ins Internet ausgegangen. Das Wachstumspotenzial ist folglich sehr groß. bmp sollte von dieser Entwicklung profitieren und mit einer durchschnittlichen Wachstumsrate von 34% den Umsatz bis 2018e auf über 30 Mio. Euro steigern. Dabei gehen wir davon aus, dass die Gruppe eine marktübliche Marge von 6% erreicht. Laut bmp wird bereits für 2016 mit dem Erreichen des Break-even gerechnet. Damit würde dem Unternehmen der Spagat zwischen Wachstum und Profitabilität gelingen, eine Forderung, mit der sich insbes. E-Commerce-Unternehmen aktuell konfrontiert sehen.
Der Newsflow sollte positiv bleiben. Neben dem dynamischen Wachstum gehen wir von weiteren Zukäufen aus. Im Markt liegen sichtbare Konsolidierungstendenzen vor, da es insbesondere kleineren, finanzschwachen Anbietern zunehmend schwer fällt, den Anforderungen des modernen E-Commerce gerecht zu werden (professionelles Online-Marketing, RTC des Shops). bmp hat erklärt, eine aktive Rolle bei der Konsolidierung des Marktes einnehmen zu wollen. In Anbetracht des Zugangs zum Kapitalmarkt und des Wertes im Restportfolio (Beteiligungen werden sukzessive veräußert) halten wir weitere Zukäufe daher für sehr wahrscheinlich.
Bewertungstechnisch bietet die Aktie viel Upside. Alleine der Buchwert des Restportfolios beträgt rund 19 Mio. Euro, was mehr als die aktuelle Marktkapitalisierung ist. Die E-Commerce-Aktivitäten haben auf Basis unserer Planungen einen fairen Wert von gut 10 Mio. Euro, der durch eine Peergroup plausibilisiert wird.
Fazit: bmp hat sich durch die Mehrheitsübernahme von sleepz ein attraktives Geschäftsfeld erschlossen. Durch die Akquisition der Matratzen Union Gruppe hat das Management seine Ambitionen bei der Konsolidierung des Marktes unterstrichen. Beide Unternehmen wachsen kräftig, Matratzen Union ist bereits sehr profitabel. Die aktuelle Bewertung spiegelt den Wert des VC-Portfolios (aufgegebener Geschäftsbereich) und der Beteiligungen im Segment Schlafwelten nicht angemessen wider. Unser Kursziel legen wir auf 1,40 Euro fest (zuvor: 1,30 Euro). Das Rating lautet nach wie vor Kaufen.
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ISIN DE0003304200
AXC0202 2015-11-16/18:01