Original-Research: USU Software AG - von GBC AG
Einstufung von GBC AG zu USU Software AG
Unternehmen: USU Software AG
ISIN: DE000A0BVU28
Anlass der Studie: Researchstudie (Update)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 27,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2018
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker; Marcel Goldmann
Rückkehr zum Umsatz- und Ergebniswachstum nach von Sondereffekten geprägten
Geschäftsjahr, Prognosen und Kursziel bestätigt
Die USU Software AG hat im ersten Quartal 2018 auf Umsatzebene, mit einem
Umsatzanstieg in Höhe von 11,2 % auf 21,01 Mio. EUR (VJ: 18,89 Mio. EUR),
eine gewohnt hohe Wachstumsdynamik erreicht. Zwar sind für diese
Entwicklung unter anderem auch anorganische Effekte (ca. 0,75 Mio. EUR) im
Zusammenhang mit der im Mai 2017 erworbenen USU SAS (ehemals EASYTRUST SAS)
enthalten, der überwiegende Teil des Umsatzwachstums ist jedoch organischen
Ursprungs.
Die regionale Umsatzaufteilung verdeutlicht die auf das Auslandswachstum
ausgerichtete Fokussierung der USU Software AG. Neben der Akquisition der
französischen USU SAS hat die Gesellschaft zielgerichtet die
Vertriebsbemühungen bei den ausländischen Tochtergesellschaften gesteigert.
Die ersten 'Früchte' dieser Strategie werden anhand des bereits erreichten
starken Auslandswachstums in Höhe von 37,6 % auf 6,91 Mio. EUR (VJ: 5,03
Mio. EUR) ersichtlich. Weitere nennenswerte Wachstumsimpulse sollen mit
einem zeitlichen Verzug jedoch erst ab dem zweiten Halbjahr 2018
ersichtlich werden. Das Inlandsgeschäft legte demgegenüber mit lediglich um
1,7 % auf 14,09 Mio. EUR (VJ: 13,86 Mio. EUR) zu, wobei hier keine
anorganischen Effekte enthalten waren.
Das um Akquisitionseffekte bereinigte EBIT kletterte proportional zum
Umsatz auf 0,75 Mio. EUR (VJ: 0,69 Mio. EUR). Damit weist die USU Software
AG eine im Vorjahresvergleich unveränderte Marge auf Basis des bereinigten
EBIT in Höhe von 3,6 % auf. Der noch niedrige Wert der EBIT-Marge ist auf
die anhaltende Investitionsphase für das Auslandswachstum zurückzuführen
sowie auf den Ausbau der Belegschaft, als Vorbereitung für das erwartete
Unternehmenswachstum. Dabei weist die USU Software AG einen Ausbau bei der
Anzahl der Mitarbeiter auf 683 (VJ: 604) aus, welcher sowohl aus dem USU
SAS-Erwerb als auch aus dem aktiven organischen Belegschaftsausbau stammt.
Darüber hinaus bewegten sich die Marketingkosten (Ausbau
Vertriebsmannschaft, höhere Präsenz auf Messen/Veranstaltungen) mit einer
Kostenquote in Höhe von 19,9 % (VJ: 19,8 %) auf dem hohen Vorjahresniveau.
Mit Veröffentlichung der Quartalszahlen hat das USU-Management die im
Geschäftsbericht 2017 veröffentlichten Prognosen bestätigt. Unverändert
wird dabei ein Konzernumsatz in Höhe von 93 - 98 Mio. EUR und ein
bereinigtes EBIT in Höhe von 7,5 - 10 Mio. EUR in Aussicht gestellt.
Insbesondere die forcierten Auslandsinvestitionen sowie der im Ausland
erfolgte Vertriebsstart von Knowledge Management sollten im zweiten
Halbjahr 2018 für entsprechende Wachstumsimpulse sorgen. Unter Einbezug
eines erwarteten Ausbaus des Inlandsgeschäftes ist das erwartete Umsatz-
und daraus resultierende Ergebniswachstum eine realistische Annahme.
Wir behalten unsere im Rahmen der jährlichen Anno-Studie (vom 09.04.2018)
veröffentlichten Prognosen bei. Angelehnt an die Unternehmens-Guidance
rechnen wir für das laufende Geschäftsjahr mit Umsatzerlösen in Höhe von
94,91 Mio. EUR und erwarten für die kommenden Geschäftsjahre eine jeweils
zweistellige Wachstumsrate. Das EBIT sollte von einer überproportionalen
Entwicklung des margenstarken Produktgeschäftes sowie von nur
unterproportionalen Investitionen profitieren. Das bereinigte EBIT sollte
sich in den kommenden Geschäftsjahren auf die anvisierte Zielgröße von 15,0
% zubewegen.
Auf Basis unveränderter Prognosen sowie eines ebenfalls unveränderten
Bewertungsmodells behalten wir unser bisheriges Kursziel von 27,00 EUR bei.
Ausgehend vom aktuellen Aktienkurs in Höhe von 24,50 EUR vergeben wir damit
weiterhin das Rating KAUFEN.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/16535.pdf
Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,6a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
übermittelt durch die EQS Group AG.
Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.
ISIN DE000A0BVU28
AXC0125 2018-05-28/12:31