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Bellevue Asset Management AG: Rising Stars: Ägyptischer Finanzsektor zeigt sich widerstandsfähig und höchst rentabel

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Bellevue Asset Management AG: Rising Stars: Ägyptischer Finanzsektor zeigt
sich widerstandsfähig und höchst rentabel

26.02.2019 / 12:33

Medienmitteilung 26. Februar 2019

Rising Stars: Ägyptischer Finanzsektor zeigt sich widerstandsfähig und
höchst rentabel

Die Reform und Umstrukturierung des ägyptischen Finanzsektors, insbesondere
seiner Handelsbanken, ist ein langfristiges Unterfangen und zieht sich
bereits über Jahrzehnte hinweg. Daraus entstanden ist eine solide Basis,
sodass sich die Verantwortlichen bei den Banken nun auf die weitere
Durchdringung des Marktes konzentrieren können. Selbst im Vergleich mit
Schwellenländern ist diese nach wie vor gering. Auf der anderen Seite sind
die Margen für Finanzintermediäre mit jenen in Europa nicht vergleichbar.
Ägypten bietet kräftiges Wachstum bei hohen Margen. Im Rahmen der
Whitepapers "Rising Stars" beleuchtet Malek Bou-Diab, Lead Portfolio Manager
des BB African Opportunities Fonds, interessante Investmentopportunitäten
abseits des Mainstreams.

Ägyptische Banken haben die globale Finanzkrise 2009 und die Phase
wirtschaftlicher Instabilität nach der Revolution gut überstanden. Ihr hohes
Mass an Rentabilität spricht für den Erfolg der umgesetzten Reformen. Vor
fünf Jahren begann die politische Stabilisierung des Landes. Seitdem haben
Bankentitel wie etwa Commercial International Bank, Credit Agricole Egypt
und Housing and Development Bank Gesamtrenditen von 85%, 150% und 83%
erwirtschaftet (jeweils in US-Dollar) und damit den EGX 30 Index deutlich
übertroffen, der zwischen 2013 und 2017 um 22 Prozent zulegte.

Nach der erfolgreichen Implementierung von Reformen wenden sich Regierung
und die Notenbank nun schwerpunktmässig der finanziellen Durchdringung des
Landes zu. Die Penetrationsrate bewegt sich sogar gemessen an niedrigen
Schwellenländerstandards auf sehr geringem Niveau: Das Verhältnis von
Unternehmenskrediten zum Bruttoinlandsprodukt liegt bei 41%, und die
Schulden der privaten Haushalte im Verhältnis zum BIP fallen mit 7.2% sogar
noch niedriger aus. Ebenfalls positiv für Finanzdienstleister: Weniger als
acht Prozent der Haushalte verfügen über ein Bankkonto, kleine und
mittelständische Unternehmen haben keinen Zugang zu Krediten und Hypotheken
sind so gut wie gar nicht verbreitet. Gleichzeitig möchten die ägyptische
Zentralbank und das Finanzministerium kleinen und mittelständischen
Unternehmen den Zugang zu Krediten erleichtern. Zudem hat die Zentralbank
ein Pilotprogramm zur Entwicklung und Bereitstellung von
Hypothekenfinanzierungen lanciert, die trotz der immensen Wohnungsnachfrage
in Ägypten absolute Mangelware sind.

Neubewertung der Finanzdienstleister in diesem Jahr

Hinsichtlich der aktuellen Bewertung der Bankaktien hat der Markt zwar die
mittlerweile bewährte Stabilität des Bankensystems eingepreist. Wir glauben
aber, dass die bevorstehende Antizipation einer höheren Wachstumsdynamik
erhebliches Aufwärtspotenzial bieten könnte. Da die Zinsen im kommenden Jahr
voraussichtlich fallen werden, dürfte der zweite Teil der
wachstumsorientierten Reformen Früchte tragen und zu einer deutlichen
Neubewertung der Aktien von Finanzdienstleistern führen. Aus unserer Sicht
verfügt die Branche daher über ein sehr attraktives risikoadjustiertes
Renditeprofil, insbesondere nach der jüngsten breiten Korrektur in den
Schwellenländern.

Pascale Bohn, CFO Credit Agricole Egypt: "Das Bankgeschäft in Ägypten ist
rudimentär im Vergleich zu Europa, dafür umso profitabler"

Mit Blick auf Einzeltitel zählt Credit Agricole Egypt (CAE) seit 2010/11 zu
den Kerninvestitionen im Portfolio des BB African Opportunities Fonds (ISIN
LU0433847240). Die Bank möchte europäischer Platzhirsch im ägyptischen
Bankensektor werden. Das Management konzentriert sich seit Kurzem auf die
Entwicklung von Finanzdienstleistungen für die wohlhabenderen
Bevölkerungsgruppen des Landes. Der Informationsaustausch mit der
Geschäftsleitung und die langjährige und vielfältige internationale
Erfahrung des Managementteams bieten eine sehr interessante externe
Perspektive auf das ägyptische Bankwesen. Die Botschaft lautet stets: Der
ägyptische Markt bietet enorme Chancen, die kaum genutzt werden.

"Die Margen für Finanzintermediäre in Ägypten sind nicht mit den Niveaus in
Europa vergleichbar. Als ich hier anfing und die Margen sah, traute ich
angesichts der unglaublich hohen Zahlen meinen Augen nicht. Ägypten bietet
kräftiges Wachstum bei hohen Margen", führt Pascale Bohn, CFO von CAE, im
Gespräch mit Malek Bou-Diab aus. "Solche Chancen gibt es in Europa nicht
mehr. In Ägypten gibt es weniger als 40 Banken und die Durchdringung ist
nach wie vor niedrig, so dass es immenses Wachstumspotenzial gibt, ohne wie
in Europa um Marktanteile ringen zu müssen", ergänzt sie weiter.

CAE erwirtschaftet eine Eigenkapitalrendite von über 30% und wird für 2018
mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von 7.2x gehandelt. Die
Dividendenrendite im Jahr 2017 betrug 8.3%. Wir halten die Aktie nach wie
vor für sehr günstig im Vergleich zu einigen EM-Bankenaktien mit ähnlichen
Wachstumsprofilen und geringerer Rentabilität.

Housing and Development Bank: Auf dem Weg in die vollständige Privatisierung

Die Housing and Development Bank richtet ihr Geschäft vor allem auf die
Mittelschicht und zweitrangige Städte aus, die nach wie vor nur auf ein sehr
geringes Angebot an Bankdienstleistungen zugreifen können. Laut
Verwaltungsratspräsident und CEO Mohammed El-Sebai rentieren sich neue
Niederlassungen in diesen Bereichen bereits sechs Monate nach ihrer
Eröffnung.

Obwohl die Regierung Mehrheitseigentümerin ist, hat das Management eine
umfassende Restrukturierung der Bank eingeleitet, um dessen Effizienz zu
verbessern und neue Geschäftsfelder zu erschliessen. Seit 2014 stieg die
Rendite des durchschnittlichen Eigenkapitals schrittweise von 12.3% auf
32.9% im Jahr 2017. Die ägyptische Regierung teilte vor Kurzem mit, dass sie
die Bank in ihr im März 2018 angekündigtes IPO-/Privatisierungsprogramm
aufgenommen hat. Mit einem KGV von 3.7x für das FY 2018 und einem
Kurs-Buchwert-Verhältnis von 1.1x ist die Aktie günstig bewertet.

Das Whitepaper "Rising Stars" finden Sie unter diesem Link.

Für weitere Informationen:

Bellevue Asset Management AG, Seestrasse 16 / Postfach, 8700 Küsnacht/Zürich
Tanja Chicherio, Tel. [phone], [e-mail]

www.bellevue.ch

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unabhängigen schweizerischen Finanzgruppe mit Sitz in Zürich und Listing an
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einem Kundenvermögen von CHF 10.8 Mrd. zu den führenden Investmentboutiquen
in den Anlagebereichen Healthcare, spezialisierte Aktienstrategien,
Multi-Asset sowie globale Aktien und Renten.

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