Fincantieris CMD setzt die Erwartungen an die Rentabilität von europäischen U-Booten neu und untermauert unserer Ansicht nach den Bull Case für TKMS. Obwohl die Gruppendaten aufgrund der Kreuzfahrtexposition nicht direkt vergleichbar sind, ist die Botschaft klar: Unterwassersysteme sind der zentrale Wachstumstreiber bis 2030, mit angestrebten EBITDA-Margen von etwa 20% (!). Dies setzt einen neuen Maßstab für die Wirtschaftlichkeit des Sektors. Vor diesem Hintergrund erscheint das aktuelle Margenprofil von TKMS vorübergehend gedrückt. Als führendes Unternehmen in der Plattformtechnik und Technologieführer für die 212-Familie sollte TKMS von steigenden Volumina und dem Auslaufen von Altverträgen profitieren. Die berichtete EBIT-Marge von -1,6% im ersten Quartal ist nicht repräsentativ für die normalisierte Ertragskraft. Wenn Wettbewerber eine EBITDA-Marge von etwa 20% im U-Boot-Bereich anstreben, gibt es nur wenige strukturelle Gründe, weshalb TKMS sich nicht in eine ähnliche Richtung entwickeln sollte. Unsere Annahme einer Gruppenmarge von etwa 14% EBITDA bis 2030 könnte daher als konservativ angesehen werden. Wir bestätigen "Kaufen" mit einem Kursziel von 125,00 EUR. Die vollständige Analyse ist abrufbar unter https://research-hub.de/companies/tkms-ag-co-kgaa
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