Weil so wenig sichere Erträge zur Verfügung standen, mussten viele Anleger auf der Jagd nach höheren Renditen höhere Risiken eingehen, wie wir im Januar beschrieben haben.1 Die Marktvolatilität hat in diesem Jahr deutlich gemacht, warum es unklug sein kann, sich bei der Positionierung zugunsten von Renditen in Extreme zu bewegen. Trotzdem ist heute der Bedarf an Erträgen weiterhin erheblich, und die Verzinsung bei Barmitteln und Staatsanleihen, die bereits in der Nähe historischer Tiefstände in das Jahr startete, ist sogar noch weiter in die Tiefe getrieben worden.
Zentralbanken in zahlreichen Industrieländern haben die Zinsen aggressiv gesenkt und umfangreiche Programme der quantitativen Lockerung aufgelegt. Diesen Akteuren kommt zwar eine entscheidende Rolle dabei zu, den Regierungen eine Finanzierung substanzieller fiskalischer Konjunkturpakete zu ermöglichen, als Nebeneffekt ergibt sich jedoch, das mit niedrigem Risiko verbundene Erträge noch schwerer zu finden sind.
Weil Erträge aus traditionellen Quellen von Rentenerträgen in den letzten Jahren rückläufig waren, haben Erträge aus Aktien an zunehmender Bedeutung gewonnen. Der Ausblick für Dividenden gilt jetzt allerdings als fraglich, weil zahlreiche Unternehmen darauf verzichten, liquide Mittel an Aktionäre auszuschütten, um angesichts der aktuellen drastischen wirtschaftlichen Auswirkungen ihre Bilanzen abzusichern. Uns ist zwar bewusst, dass Dividenden in den kommenden Monaten in einigen Regionen unter Druck stehen werden, wir sind jedoch der Meinung, dass es gerade jetzt nicht der richtige Zeitpunkt ist, sie als wesentliche Ertragsquelle für Mischfonds-Portfolios aufzugeben.
Dividendenzwickmühlen?
Unternehmensgewinne dürften im Jahr 2020 nach der extremen Einschränkung der Wirtschaftsaktivität durch die Corona-Pandemie deutlich einbrechen. Robuste Prognosen sind zwar weiterhin sehr schwierig, Abwärtskorrekturen zum Wirtschaftswachstum legen jedoch einen Rückgang der Gewinne um annähernd 20 bis 30% in fast allen Industrieländern nahe. Der Zusammenhang zwischen Dividenden und Gewinnen ist in der Vergangenheit recht stark gewesen. Im ersten Moment ergibt das Sinn: Je mehr Geld ein Unternehmen verdient, desto mehr Geld hat es, um es den Aktionären zurückzuzahlen (Abbildung 2).
Im Energie-und Finanzsektor kam es zu einigen der stärksten Abwärtskorrekturen von Gewinnprognosen in diesem Jahr, und diese Sektoren hatten in den letzten 12 Monaten auch am stärksten zu Dividendenerträgen beigetragen. Ausschüttungen aus beiden Sektoren geraten unter Druck. Banken in Großbritannien und auf dem europäischen Festland wurden von Aufsichtsbehörden angewiesen, die Auszahlung von Dividenden einzuschränken, um genug Kapital für das Kreditgeschäft zurück zu behalten. Die Unternehmensgewinne im Energiesektor wurden hart vom Einbruch des Ölpreises getroffen2 und Dividendenkürzungen bei einigen der angesehensten Dividendenzahler des Sektors im Vereinigten Königreich erregten Aufmerksamkeit.
Auch in anderen Sektoren werden Dividenden kurzfristig unter Druck geraten, insbesondere während Unternehmen erhebliche staatliche Unterstützung erhalten. Denken Sie an die Kurzarbeitszahlungen, die ein wichtiger Bestandteil der politischen Reaktion auf das Coronavirus gewesen sind. Das Ziel, bleibende Schäden im Arbeitsmarkt zu vermeiden, ist absolut angemessen, aber es wird sehr schwer für Unternehmen, deren Gehaltszahlungen subventioniert werden, gleichzeitig Geld an Aktionäre auszuzahlen. In den USA dürfen alle Unternehmen, die ein staatliches Darlehen erhalten, erst 12 Monate nach Rückzahlung der Kredite Dividenden ausschütten oder Aktien zurückkaufen.
Angesichts des Ausmaßes dieser schweren wirtschaftlichen Auswirkungen dürften die Dividendenkürzungen in vielen Regionen größer ausfallen als der Rückgang der Gewinne für das Jahr 2020. Die relativ höhere Gewichtung von Finanz-und Energietiteln in den Indizes für das Vereinigte Königreich und das europäische Festland ist für den kurzfristigen Dividendenausblick für diese Märkte nicht hilfreich. Positiver ist hingegen, dass Titel mit hoher Dividendenrendite im Jahr 2020 bereits erheblich hinter den breiter gefassten europäischen Vergleichsindizes zurückgeblieben sind. Die Marktpreise für Unternehmen mit robusten Finanzen, die den Einbruch der Wirtschaftsaktivität überstehen, legen nahe, dass die Anleger in einigen Fällen möglicherweise zyklische Dividendenbremsenmit Problemen auf struktureller Ebene verwechseln.
Lesen Sie hier den vollständigen Artikel "Die Jagt nach Erträgen" von Hugh Gimber (J.P. Morgan Asset Management) mit Grafiken.
Finden Sie hier Informationen zu den Vermögensverwaltenden Fonds und Produkten von J.P. Morgan Asset Management.
